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搜狐被低估,张向阳自抄自底儿要干什么

博易编辑部 2016-01-06 20:42

 12月11日,张向阳与第三方投资基金向搜狐董事会提出起源、非约束性要约。按照要约,购股连系体将出资6亿美元认购平凡股及可换股单据,认购平凡股的价值不高出50美元/股,其余细节尚未确定。太原网站制作

今朝,张向阳直接、间接持有或节制773万股搜狐,占比20.01%。若是投入的6亿美元全部按单价50美元认购平凡股或最终全部转成平凡股,购股连系体将持有1200万搜狐股票。张向阳将节制扩大后股本的39%。

2014年8月22日,虎嗅曾揭晓过一篇题为《市值仅20亿美元的搜狐:已然是半个投资公司》的文章。一年已往了,按昨天(2015年12月16日)的收盘价,搜狐市置魅照旧20亿美元。

张向阳早就宣称搜狐被低估,为什么此刻更换6亿美元杀入?搜狐被低估到什么水平?张向阳的意图是什么?我们暂时猜一猜,用不了多久就会水落石出。

营收保持增长、盈利本领快速下降

搜狐营收由三个部分组成:品牌广告(包罗派别及视频)、搜索和游戏。2015年前三季度,品牌广告、搜索、游戏营收同比增幅别离为10.9%、56.7%和9%,总收入13.34亿美元。

各项业务中独一的亮点是搜索:2009年搜索业务营收仅戋戋800万美元,占总营收的2%;2015年前三季营收3.88亿美元,占比升至26%。

在线游戏营收占比一连下降,但份额仍然是最大:2015年前三季度营收5.1亿美元,占比从2009年的52%降至35%。

在搜狐的毛利润中,游戏也占据大头:2015年前三季度游戏、搜索、品牌广告毛利润别离为3.82亿美元、2.17亿美元和1.41亿美元。

除了搜索业务,品牌广告和游戏业务的毛利润率下滑得惊心动魄:2010年游戏毛利润率91%,2015年前三季度只有75%;同期,品牌广告毛利润率跌幅更大从59%降至32%。视频业务的带宽及内容购买、游戏业务的运营本钱上升都严重制约了搜狐的盈利本领。

成熟公司的毛利润率颠簸1、2个百分点都是大工作。两大主业毛利润率别离下降16%和27%,申明搜狐的表里部身分呈现重大变革,该当给以足够重视。

“三条腿”走路,两条是“义肢”

搜狐的“三条腿”有两条是“义肢”,畅游早已独立上市,搜索业务与腾讯“共同操盘”。

2009年4月,搜狐畅游即在纳斯达克上市。2013年7月,畅游公布将在两年之内完成代价1亿美元的股票回购。正在实施平台计谋的畅游,处于需要加大资金投入的要害时刻。不愿“低价”增发股票可以领略,斥资1亿美元回购股票,其实不合常理。除非畅游打点层(可能是张向阳本人)相信:这1亿美元投入平台计谋,连使畅游市值增加1亿美元的业绩都不会发生。

2010年10月,搜狗搜索接管阿里巴巴2400万美元投资。2012年6月,搜狐以2580万美元从阿里购回搜狗股权,并于2013年9月接管腾讯4.88亿美元投资及腾讯搜搜资产。可是这4.88亿美元并非是给搜狗成长业务的,个中的3.01亿美元被分红(2013年9月17日)、1.607亿美元被用于回购股票(2014年7月31日之前),分红、回购的器材是搜狐及张向阳节制的公司。

反复从游戏和搜索业务抽血而不是输血,张向阳早已不把两块业务当“亲儿子”。

搜狐值几何钱?

2014年9月,张向阳对媒体说“搜狐盒子内里装的对象太多,导致华尔街看不清楚,给了我们低估值。”

搜狐的“盒子”里有五件宝:净资产、房产、畅游股权、搜索业务,最后是派别加视频网站。

1.净资产

按照2015年Q3财报,搜狐净资产为17.3亿美元(包罗现金及现金等价物10.7亿美元)。

2.房产

2015年Q3财报显示搜狐的牢靠资产为5.23亿美元,包罗积年购置的房产。这些房产按购置本钱入账然后逐年折旧。2015年9月末,搜狐牢靠资产账面值到2014年尾淘汰1691亿美元,该当是折旧所致(假如新增牢靠资产忽略)。

2007年,搜狐斥资3530万美元购入清华科技园1.83万平米办公用房;2009年1.62亿美元在知春路购入4.13万平米办公用房;畅游2009年3340万美元购入1.5万平米,2010年1.71亿美元购入5.7万平米。

在中关村核心区域的优质房产,按每平米1万美元估算,13万平米总值13亿美元,而它们的购置本钱仅为4亿美元。所以,搜狐名下的四处房产至少被低估了9亿美元。

3.畅游(NASDAQ:CYOU)股权

畅游市值11亿美元,搜狐持有68%,约7.53亿美元。

4.搜狗搜索

2013年9月,腾讯以4.48亿美元取得搜狗搜索36.5%股权,相应的估值为12.3亿美元。2012年,搜狗营收、毛统计别离为1.24亿美元和5400万美元。2015年前三季度,搜狗营收、毛利润别离为3.88亿美元和2.17亿美元,估值起码30亿美元。搜狐持有权益约值20亿美元。

5.派别加视频网站

2015年前三季度,搜狐派别加视频网站广告收入为新浪的173%。

新浪、新浪微博市值别离为30亿美元和38亿美元。扣除新浪持有微博56%股权的市值,新浪派别自身代价约为8.7亿美元。由此推算搜狐派别加视频网站市值约为15亿美元。

搜狐盒子里的五件宝,加起来应在65亿美元阁下(2015年9月末,商誉、耐久投资、无形资产合计不到3亿美元。为制止频频计较,该金额已从估值中扣除)。

打个例如:张向阳带队在四栋豪华的大楼里运营着流量可观的派别及视频网站,尚有日进斗金的搜索业务。楼是买的不是租的,地库里堆着数十亿现金,档案室的保险柜里锁着持有搜狗、畅游的持股凭据。把这些“财宝”全部买下来要几何钱?

市值仅20亿美元的搜狐,被严重低估了,张向阳看不下去自抄自底儿了。

张向阳面临的三种大概性

张向阳老谋深算,灵巧过人,此番动员“6亿美元攻势”是攻守兼备的妙着。

若是市场不买账,搜狐仍然被低估,就一鼓作气私有化。估量再花16亿美元就可100%拥有代价65亿美元的“盒子”。

若是市场发明搜狐被低估,股价以后走高,张向阳相当于以较低的价值(50美元/股)增持了1200万股,将来当令减持可获上亿美元收益。

若是呈现搜狗独立上市、搜狐视频被高价收购等“利好”,张向阳同样可以赚得钵满盆满。

张向阳、曹国伟的流动有何差别?

不久前,新浪CEO曹国伟斥资4.6亿美元(个中借钱2.3亿美元)增持1100万股。生意业务完成后,曹国伟持有新浪1245万股、占比17.8%成为第一大股东。

首先,张向阳是搜狐的首创人兼第一大股东,可解除监守自盗的嫌疑。职业司理人曹国伟曾高调搞过一次MBO,却把得手的股票又抛了出去。此番故自重演,让人摸不清脑子。#您是又想炒股了,照旧要真来一次MBO#

其次,张向阳在搜狐耐久被低估的情形下出巨资增持,切合情理。曹国伟却在新浪并未被低估,而市场传言阿里将收购新浪或新浪微博之际增持,不免令人遐想到内幕生意业务。

最后,张向阳面临的风险少得多。因为张已是搜狐第一大股东,6亿美元中相当一部分甚至全部将以可换股凭据方法投入。将来股价涨了,则转为平凡股,股价没涨甚或跌了,则让搜狐还钱(债照宿债,不转了),张向阳可以说立于不败之地。曹国伟抵押股代价4.6亿美元的股票借钱2.3亿美元,若是股价没涨甚或跌了,曹国伟没退路,只好认赔。

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